源达：行业复苏节奏有望加快，***院线板块表现亮眼 ——传媒行业专题研究系列

　　复盘2023年前三季度传媒行业业绩表现：2023年前三季度实现营收3620亿元，同比增长5.6%；归母净利润344亿元，同比增长21.49%。2023年单三季度实现主营收入1250亿元，同比增长7.3%；实现归母净利润104亿元，同比增长41.24%。可以看出2023年传媒行业处于复苏加速阶段，单三季度表现要好于前三季度整体表现。从子版块看，***院线行业业绩表现最为突出；而电视广播行业景气度仍然欠佳，业绩难掩颓势；游戏等行业仍有较大回暖空间。

　　2023年前三季度游戏行业实现营收646亿元，同比增长4.5%，行业出现一定复苏趋势，在27家游戏样本公司***有16家公司出现营收正增长，板块内公司经营状况仍出现一定分化。2023年前三季度游戏行业实现归母净利润105亿元，同比增长7.95%，板块内27家游戏公司中有12家公司出现归母净利润正增长，代表行业整体景气度仍不明朗。未来小程序游戏、短剧游戏等趋势有望给行业带来增量，人工智能行业或重塑行业竞争格局，建议关注对小程序游戏布局较多，对人工智能技术有积累的相关公司。

　　2023年前三季度***院线板块实现扭亏为盈。2023年前三季度***院线板块实现营收306亿元，同比增长26%；归母净利润达29.09亿元，较去年同期的-4.91亿元实现扭亏为盈，同比增长692%，主要系2023年前三季度优质电影供给增加，观众观影意愿增加，票房达到新高。万达电影、光线传媒、中国电影等头部***公司手握优质电影***，业绩显著好于行业同期整体表现。未来在观众观影审美提高趋势下，***院线行业竞争格局或有进一步向头部集中趋势。此外建议关注四季度优质影片供给。

　　1）业绩复苏显著的***院线板块公司。建议关注：万达电影、光线传媒、横店***等；

　　2）有望受益小程序游戏等增量需求的游戏公司。建议关注：三七互娱（***）、姚记科技等。

　　风险提示

　　市场复苏不及预期；行业竞争格局恶化；新影片反响不及预期。

　　一、行业整体：复苏节奏有望加速，个别板块表现亮眼

　　传媒行业复苏趋势有望加快。2023年前三季度申万传媒行业实现主营收入3620亿元，同比增长5.6%。2022年Q3申万传媒行业实现主营收入1250亿元，同比增长7.3%。从整体业绩看，营收增长受益于传媒行业的整体复苏趋势，2023Q3营收增速高于前三季度增长，预示复苏趋势有望加快。从子版块看，***院线板块2023年前三季度营收同比增长26.09%，增速显著高于同期其他子版块，而电视广播行业景气度仍然欠佳，2023年前三季度营收同比下降1.49%。

图1：2023年前三季度传媒行业营收同比+5.6%

图2：传媒子板块中***院线***增速最快

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　传媒行业盈利能力恢复显著。2023年前三季度申万传媒行业实现归母净利润344亿元，同比增长21.49%。2023年Q3传媒行业实现归母净利润104亿元，同比增长41.24%。可以看出2023Q3单季度的归母净利润增速显著高于前三季度增速，盈利能力恢复加快。从子版块看，***院线行业2023年前三季度实现扭亏为盈，归母净利润同比增长692%；而电视广播行业受景气度影响，同期归母净利润下降31%。此外游戏、广告营销、数字媒体和出版板块归母净利润增速均高于同期营收增速，代表经营好转。

图3：2023前三季度SW传媒行业营收同比+5.6%

图4：***院线2023年前三季度扭亏为盈

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　传媒行业现金流充裕，2023年前三季度经营性现金流有较大提升。2023年前三季度传媒行业扣非后归母净利润为332亿元，同比增长约14%，与板块归母净利润趋势保持一致。2023年前三季度传媒行业经营性现金流量净额为411亿元，实现同比增长33%，代表传媒行业公司经营持续向好，同时相比同期利润板块经营性现金流较为充裕，经营状况稳定。

图5：2018-2023Q3 SW传媒行业扣非后归母净利润

图6：2018-2023Q3 SW传媒行业经营性现金流净额

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　二、游戏行业：关注小程序游戏等增量趋势

　　2023年前三季度申万游戏行业实现营收646亿元，同比增长4.5%，行业出现一定复苏趋势，在27家游戏样本公司***有16家公司出现营收正增长，板块内公司经营状况仍出现一定分化。2023年前三季度游戏行业实现归母净利润105亿元，同比增长7.95%，板块内27家游戏公司中有12家公司出现归母净利润正增长，代表行业整体景气度仍不明朗。

图7：2023年前三季度游戏板块营收同比+4.5%

图8：2023年前三季度游戏板块营收同比+8.0%

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2023年前三季度游戏行业现金流充裕，经营仍有较大改善空间。2023年前三季度游戏行业扣非后归母净利润约为100亿元，同比增长约0.4%，涨幅小于行业归母净利润。2023年前三季度游戏行业经营性现金流量净额为120亿元，从净现比看现金流依然保持充裕，经营性现金流净额较上年同期实现同比增长2.9%，代表游戏行业公司经营有向好趋势，但仍有较大改善空间。

图9：2018-2023Q3游戏行业扣非后归母净利润

图10：2018-2023年Q3游戏行业经营性现金流净额

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2023年以来游戏行业版号供给正常。根据国家新闻出版署发布的游戏版号发放数据来看，2023年游戏版号发放量保持平稳，1-9月国产游戏版号每月发放量均保持在80个以上（除8月外）。在经历2021-2022年的部分月份游戏版号停发后，2023年游戏版号发放节奏有望保持平稳，为游戏行业加快复苏保驾护航。

　　图11：2023年游戏版号发放节奏保持稳定

　　资料来源：国家新闻出版署，源达信息证券研究所

　　小程序游戏持续放量，有望推动游戏行业增长。2023年H1微信小游戏在投数量近一万款，环比增长26%，系微信小游戏具有制作门槛低、投入成本小等特点。微信小游戏特点是轻度化，从2023年6月微信小游戏活跃用户数TOP10看，游戏主流以卡牌、模拟经营、塔防和棋类等休闲游戏为主，或能逐渐与手游相比形成差异化市场。部分布局微信小游戏市场、具有休闲类游戏制作基因的公司有望充分受益。

图12：2023年H1微信小游戏在投数量接近一万款

图13：微信小游戏在***司数量急剧增长

资料来源：DataEye，源达信息证券研究所

资料来源：DataEye，源达信息证券研究所

　　AIGC技术可为游戏赋能。AI技术在游戏研发阶段可以变革游戏生产力工具，用于游戏制作中的各个设计和测试环节，降低研发成本、提高研发效率。同时在游戏运营阶段，AI技术可以智能化NPC、匹配平衡等环节，提升玩家游戏体验。以游戏逆水寒为例，该游戏在上线首日用户规模即达到1139万人。而游戏也在角色捏脸和NPC交互等环节***用了AI技术，极大提升玩家的游戏体验和沉浸感。未来AI技术将成为游戏公司的重要竞争力之一，或将重塑行业竞争格局。

　　图14：AI技术赋能游戏，推动游戏生成力工具升级变革

　　资料来源：QuestMobile，源达信息证券研究所

　　三、***院线：头部公司业绩显著跑赢行业

　　2023年前三季度***院线板块实现扭亏为盈。2023年前三季度***院线板块实现营收306亿元，同比增长26%；归母净利润达29.09亿元，较去年同期的-4.91亿元实现扭亏为盈，同比增长692%，主要系2023年前三季度优质电影供给增加，观众观影意愿增加，票房达到新高。在21家***院线公司中有11家公司实现2023年前三季度归母净利润正增长，行业复苏趋势加快，其中行业内表现较好的公司有万达电影、光线传媒、中视传媒、中国电影和横店***等，可以看到头部***公司手握优质电影***，在2023年取得较好业绩表现，未来在观众观影审美提高趋势下，***院线行业竞争格局或向头部集中。

图15：2023年前三季度***院线板块营收同比+26%

图16：2023年前三季度***院线归母净利润同比+692%

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　***院线板块公司现金流充裕。2023年前三季度***院线行业扣非后归母净利润为30.03亿元，较去年同期实现扭亏为盈，同比增长约735%，与板块归母净利润趋势保持一致。2023年前三季度***院线板块经营性现金流量净额为89.35亿元，实现同比增长60.68%，代表***院线板块公司经营持续向好，同时相比同期利润板块经营性现金流较为充裕，经营状况稳定。

图17：2018-2023Q3***院线行业扣非后归母净利润

图18：2018-2023Q3***院线经营性现金流净额

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2023年1-10月票房数据持续向好，较2022年同期有较大改善。2023年1-10月票房合计达492.71亿元，较2022年同期同比增长77.20%，已达到疫情前的2019年同期票房量的87%，标志***院线行业持续回暖，有望恢复至疫情前水平。

　　图19：2023年1-10月国内票房达492.71亿元

　　资料来源：猫眼专业版，源达信息证券研究所

　　优质电影供给持续增加，推动***行业加快回暖。根据猫眼专业版，目前暂定于2023年上映的电影中想看人数超过10万人的共有10部，其中目前热度较高的电影有《一闪一闪亮星星》，由横店***、爱奇艺和华谊兄弟等公司出品；以及《涉过愤怒的海》，由横店***等公司出品，中国电影发行。在2023年优质电影供给增加及观众观影意愿增加情况下，看好***院线行业的未来表现。

　　表1：猫眼专业版想看人数超10万以上的2023年即将上映电影（截至2023.11.23）

上映时间

电影名称

热度

2023.11.24

我本是高山

24.5万人想看

2023.11.25

涉过愤怒的海

36.0万人想看

2023.11.25

蜡笔小新！新次元！

12.1万人想看

2023.12.01

再见，李可乐

14.6万人想看

2023.12.1

不要走散好不好

11.6万人想看

2023.12.8

瞒天过海

12.2万人想看

2023.12.29

潜行

16.0万人想看

2023.12.30

一闪一闪亮星星

70.6万人想看

2023.12.30

金手指

21.5万人想看

2023年待定

平原上的火焰

37.1万人想看

***游戏

11.7万人想看

　　资料来源：猫眼专业版，源达信息证券研究所

　　四、建议关注

　　1．万达电影

　　万达电影作为国内***院线行业领军者，旗下业务覆盖***建设投资、电影发行和电影放映等板块。2023年前三季度公司实现营收113.48亿元，同比增长46.98%；归母净利润11.15亿元，同比增长309.14%。从公司业绩表现看，较去年同期实现较大改善，系受益于行业复苏趋势，优质电影供给增加及观众观影需求提高，此外公司作为行业领军者，表现好于行业整体趋势。2023年前三季度公司参与投资制作的《流浪星球2》、《孤注一掷》等电影取得较好表现，位于2023年电影票房总榜第2、3名。展望四季度，公司有《三大队》等优质影片储存。

图20：2018-2023Q3万达电影营收情况

图21：2018-2023Q3万达电影归母净利润情况

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2023年前三季度公司毛利率/净利率为29.41%/9.94%，较去年同期+10.01%/16.86%，相比2022年实现扭亏为盈。2023年前三季度公司经营性现金流净额为37.96亿元，净现比达340%，公司现金流充裕。公司2023年前三季度经营性现金流净额实现同比增长127.69%，经营稳步向好。

图22：2018-2023Q3万达电影毛利率/净利率

图23：2018-2023Q3万达电影经营性现金流净额

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2．姚记科技

　　公司主营业务为移动游戏的研发发行和***牌的设计生产销售。2023年前三季度公司实现营收35.71亿元，同比增长约26.94%；归母净利润5.58亿元，同比增长约90.81%。业绩增长系受益于公司***牌业务、游戏业务和营销业务的顺利推进。从公司布局看，公司旗下《***炸翻天》、《指尖***》等热门游戏均为休闲类游戏，符合小程序游戏特点，未来有望充分受益微信小程序游戏行业发展。

图24：2018-2023Q3姚记科技营收情况

图25：2018-2023Q3姚记科技归母净利润情况

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　2023年前三季度公司毛利率/净利率为34.82%/16.31%，较去年同期-1.84%/7.37%，毛利率下降系公司各板块营收占比变化所致，净利率提升系公司期间费用率大幅下降，游戏投放策略优化所致。2023年前三季度公司经营性现金流净额为3.93亿元，净现比约70%，现金流相对充裕。公司2023年前三季度经营性现金流净额实现同比增长20.92%，与利润增长趋势相对一致。

图26：2018-2023Q3姚记科技毛利率/净利率

图27：2018-2023Q3姚记科技经营性现金流净额

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

资料来源：Wind，源达信息证券研究所

　　五、投资建议

　　复盘2023年前三季度，可以看到传媒行业景气度明显改善。对细分板块分析：其中***院线板块受益优质影片供给增加和观众观影需求上升，业绩改善最为显著；此外游戏行业仍具有较大回暖空间，未来有望受益小程序游戏、人工智能和短剧式游戏等趋势发展。

　　1）业绩复苏显著的***院线板块公司。建议关注：万达电影、光线传媒、横店***等；

　　2）有望受益小程序游戏等增量需求的游戏公司。建议关注：三七互娱、姚记科技等。

　　六、风险提示

　　市场复苏不及预期；

　　行业竞争格局恶化；

　　新影片反响不及预期。