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打破“冠军魔咒”!独家对话黄海:“红利资产”依然不拥挤,2024年重点关注三大领域!

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  来源:券商中国 

打破“冠军魔咒”!独家对话黄海:“红利资产”依然不拥挤,2024年重点关注三大领域!

  万家基金副总经理投资总监、基金经理黄海

  再有最后一个交易日,2023年就将正式收官!作为2022年主动权益基金冠军,万家基金副总经理、投资总监、基金经理黄海今年的投资业绩仍然可圈可点,截至12月27日,他管理的万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选年内涨幅均超21%,排名同类前1%,在今年的弱市中堪称亮眼。

  在外界看来,黄海有可能是一位打破“冠军魔咒”的基金经理,而黄海自己无论是对于冠军头衔还是“冠军魔咒”这一说法都淡然置之。

  “我没有冠军光环,只是相对比较勤勉的基金管理人。”黄海近日在接受券商中国记者***访时如是表示,“我只希望哪怕是在弱市,基金持有人也能够获得正收益,特别是能够跑赢名义GDP的正收益。”在2020年底开始管理公募基金之前,黄海一直在做专户投资,其投资逻辑中根植了绝对收益思维。

  在去年底接受券商中国记者***访时,黄海就明确表示,2023年价值风格或继续占优。今年以来,黄海继续重仓煤炭、石油等能源板块,上半年更侧重高股息资产,三季度,基于对经济回升的预判,适度调高了冶金煤和化工煤的比重,增加了组合的弹性。

  在黄海看来,最近两年多的市场,是公募基金权益资产由成长股向价值股再平衡的一个过程。“大家的思维惯性还是停留在成长股空间大、弹性大上,所以红利资产连续两年上涨,但依然不拥挤。”事实上,许多红利资产今年表现持续占优,黄海的重仓股中多只创出或接近历史新高。

  在市场颠簸中穿行,黄海坚守信念,大道至简,“有一句话说,聪明人会把房子建在磐石上,虽然过程艰辛,但房子非常坚固,足以抵御风雨。相反,如果把房子建在沙土之上,遇到风雨房子就会倒塌。投资也是这样,要尊重周期规律、尊重估值约束。”黄海表示。

  展望2024年,黄海重点关注三个领域的投资机会:一是上游***品、地产产业链、化工等,二是未来需求回暖的优质消费公司,三是金融的周期轮动。

  以不变应万变,弱市之下少犯错

  从持仓来看,黄海在2023年的动作并不大,基本延续了2022年以来以煤炭、石油等能源板块为核心的风格。

  黄海指出,2022年以来,宏观环境出现较大变化,一是国内经济复苏反复受到房地产和疫情等因素扰动;二是海外高通胀下欧美持续激进加息,在这种环境下,大类资产波动都比较大。上游***品的投资逻辑是最通顺的,一方面供给端受限,另一方面需求端较为稳定。

  “在今年这个市场上我比较克制,从我的十大重仓股来看,好像没有什么变化,但以不变应万变,少犯错是很重要的一个方法。”黄海表示,在2022年末时,判断2023年可能是弱复苏,因而***取比较审慎的投资策略,用尽量少去犯错误的心态去做投资。

  因而上半年,从控制回撤的角度,黄海***取了相对保守的策略,主要布局在上游能源板块,持仓多是分红率非常高、且业绩波动不大的公司。此后预判下半年海内外库存周期向上共振,加大了弹性品种的布局,并在细分品种上做了波段切换。

  复盘2023年,黄海称,操作不好的地方在于自己过于理性而对突发的市场热点比较谨慎,这种谨慎被他自谦地称为“反应慢”,比如,没有大比例参与今年上半年非常火爆的AI板块相关投资。在他看来,AI是一个新的概念、一个新的产业方向,有很多不确定性,站在一个相对比较谨慎的市场环境下,是否需要追涨需要深度的研究思考,这时候自己会比较迟疑。后面AI板块出现较快时间内的巨幅调整,也说明谨慎很重要。“这就像是硬币的两面,失去了机会,但是也少犯错。”黄海有遗憾,亦释然。

  注重绝对的安全边际

  黄海擅长以扎实的宏观研究,在周期的钟摆中寻找盈利和避险的契机,具体到投资框架上,则是以自上而下为主,结合自下而上验证。“自上而下要跟自下而上结合在一起,不然就容易陷入宏大叙事的虚空。”黄海表示。

  在自上而下的宏观研判上,他会考虑库存周期变化、政策及其效果、市场情绪等因素,综合判断市场所处位置与核心矛盾,选择投资逻辑最顺畅的行业或品种。具体到自下而上角度,他强调,宏观、行业数据的推导一定要落实到上市公司具体的现金流、企业盈利、订单上,宏观、中观、微观层面相互印证。

  黄海在三季度适度调高了冶金煤和化工煤的配置比重,就是相互印证的结果。黄海表示,“大宗品的投资是以基本面为基石,不会受太多不可控因素的影响,依托的是比较坚实的供需关系,可以从中观的库存、销售价格等角度去跟踪、验证。”他以焦煤举例,8月、9月份之后能够看到产业方面的需求,库存处于比较低的水平,铁水产量屡超预期,粗钢产量也是超预期的,焦煤的价格一直在上升通道,从1600元/吨慢慢升到现在2600元/吨,这其中行业的细***化都可以真实观察到。

  在选股方面,黄海非常注重绝对的安全边际,坚决不碰自己看不清以及流动性较差的公司。他举例自己在6月底对一家煤炭公司的测算,公司净现金当时已经超过了它的市值,也就是说即使出现极端的行业下跌风险,这家公司的股息率和低估值保护,也有很强的抗风险能力

  关于能源板块可能存在的风险,黄海认为,最主要还是观察全球经济是否会出现一些非线性下跌,国内外的需求如果有大的回落,对能源***价格会比较冲击。根据目前的判断,明年的外需,特别是明年上半年或者明年一季度偏早的时候问题不大,因为现在美国、欧洲制造业PMI都在复苏,美国的超额储蓄余额还有半年左右时间消耗完,工资薪酬的涨幅、房地产的收入比都在一个合理的水平,但也不排除其他因素引发的风险。

  明年市场或是转折之年

  展望2024年的市场行情,黄海判断,或迎来一个转折之年,市场将从悲观的预期逐渐过渡到信心的恢复,向上的弹性也会随之加大。

  他指出,目前来说,股债比的数值处在2010年至今的1%分位数下方,这是非常低的水平。市盈率方面,除国证2000等反映微盘股的指数相对较高,沪深300等的市盈率都处于很低的分位值。

  此外,市场的预期发生了一些变化。黄海在去年年底判断今年的情况是强预期、弱现实,当下这种预期在慢慢调低了,市场风险得到了释放。

  “我觉得A股处于底部的区间已经比较清晰。市场什么时候有向上的弹性,这个比较复杂,我认为随时都有可能。”黄海分析,今年下半年以来,市场对整个宏观政策的预期偏弱,而明年如果政策措施比预计增强,这种由弱预期恢复到强信心的过程,会使市场的贝塔弹性加大。

  谈到明年的策略布局,黄海表示,过去两年自己持仓相对比较集中,现在已经有所分散,因为有了更多方向选择。从“茅指数”等资产来看,公募基金的持仓已经跌到2017年下半年的水平,各行业比较优质的龙头公司,已经非常接近底部区间,其中有些公司则积极调整战略,应对行业和环境的变化,展现了优秀的企业家精神,这些公司在下跌过程中体现出较好的投资价值。在这个过程中,黄海会重点关注低估值、有盈利的行业和公司。

  具体到比较看好的投资机会,黄海表示重点关注三个领域:一是上游***品、地产产业链、化工等;二是未来需求回暖的优质消费类公司;三是金融的周期轮动。